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裸舞twitter关于11月A股市集，濒临11月5日好意思国大选和11月4-8日东谈主大常委会表里部身分的进军影响，尤其下周好意思国大选到最终冲刺阶段，鉴于现时提前投票东谈主数占总票数仍较少，特朗普和哈里斯大选死心仍有较大不深信性。
在此，咱们作如下情景推演：1、特朗普上台+国内计谋刺激超预期：外需或受关税计谋压制后，内需刺激空间进一步开放，中枢围绕奢靡+地产两大执手，利好作风可能偏大盘。2、特朗普上台+国内计谋刺激（合乎）不足预期：经济预期在表里需两个方面都有可能受冲击，大盘指数或有一定向下压力，市集作风或从计谋敏锐性板块转向杠铃策略，即由流动性驱动的中小盘科技成长和驻扎避险属性较强的大盘价值高股息。3、哈里斯上台+国内计谋刺激超预期：经济预期在表里需两个方面均有所改善，大盘指数第二波高涨启动，出海链有望迎来估值树立，同期内需方面应该怜惜计谋胜仗刺激的奢靡+地产领域。4、哈里斯上台+国内计谋刺激（合乎）不足预期：出海链有望迎来估值树立，作风更可能延续偏成长和流动性敏锐的中小盘科技作风。
概括而言，关于里面身分，后续能促发市集高涨是两个条件：1、11月4-8日除化债外有进一步光显增量刺激计谋（有增量计谋则为超预期），举例来岁财政赤字率和后续至极国债安排的权臣擢升以及扩大奢靡的支撑力度；2、过去1-2个季度内一系列计谋作用效用能够在基本面不竭结束，举例A股ROE或者短期房地产价钱能够企稳回升。
当今，国内计谋依然存在不深信性，Q3全A（非）ROE尚未看到企稳迹象，A股第二波高涨冲破轰动上沿的能源并不解确。同期，值得正式的是10月PMI出现边缘回暖、房地产销量脉冲式回升以及9月起国内财政端运行光显发力，即便无法判断现时宏不雅基本面回暖的不竭性，但咱们信托这将使得现时市集尾部光显向下降破轰动下沿的风险大幅平缓。在此，咱们依然保管并反复强调：跟着当今A股大盘指数估值树立至中位水平，暂且将现时行情类比2019年头是相对适合的（1、2019年头行情属于回转订价经典案例，大盘指数在大涨30%后干涉到轰动；2、历史复盘看，轰动区间在于底部高涨15%-30%），对应现时在急涨之后A股市集已历程渡到轰动念念维，“轰动市底色”判断。
结构上，客不雅而言，近期呈现出较为光显脱离基本面的中小盘订价（最小市值指数、耗损股指数与功绩暴雷指数光显占优），内容上更受益于筹码往来的上风与并购重组的预期，这种订价大概与现时股市监管环境的深邃变化相关，更多属于往来博弈性质。在上周咱们昭着提醒：以北证50/沪深300为代表的大小盘分化在小盘占优到极致后运行敛迹，衔尾现时以耗损股/绩优股为代表基本面分化在耗损股占优达到极致也运行敛迹，这都意味着短期“炒小炒烂”的趋势或暂歇，基于往来视角的行业轮动角度建议现时对应怜惜大盘绩优股。基于三季报景气亮点，共1297家上市公司包摄母公司净利润同比增长率大于30%，大盘绩优细分行业主要汽车（含零部件）、半导体、工程机械、非银四个领域。在此，咱们依然反复强调以半导体为中枢的科技成长领域干线迹象运行光显，后续更高的期待是半导体能在华为鸿蒙产业链国产替代+Q2景气拐点+AI产业链国外映射三个推能源下造成产业基本面干线。
正文
本周上证指数跌0.84%，沪深300跌1.68%，创业板指跌5.14%，全A日均往来额20884亿，环比上周有所上升。跟着当今A股大盘指数估值树立至中位水平，咱们反复强调暂且将现时行情类比2019年头是相对适合的（1、2019年头大盘指数属于回转订价的经典案例，在大涨30%后干涉到轰动；2、历史复盘看，轰动区间在于底部高涨15%-30%）。
关于大盘指数而言，濒临11月5日好意思国大选和11月4-8日东谈主大常委会表里部身分的进军影响，咱们依然保管在急涨之后A股市集已历程渡到轰动念念维，“轰动市底色”判断。同期，咱们在上周提醒：“北证50指数估值分位已到最高水平，从相对收益视角看北证50/沪深300的相对指数还是接近历史高位，后续高涨空间是受限的”的判断合乎市集走势。
关于里面身分：11月初若呈现第二波光显高涨需要的是两个条件：
1、11月4-8日除化债外有进一步光显增量刺激计谋，举例来岁财政赤字率和后续至极国债安排的权臣擢升以及扩大奢靡的支撑力度；
2、过去1-2个季度内一系列计谋作用效用能够在基本面不竭结束，举例A股ROE或者短期房地产价钱能够企稳回升。当今，国内计谋依然存在不深信性，Q3全A（非）ROE尚未看到企稳迹象，A股第二波高涨冲破轰动上沿的能源并不解确。
值得正式的是：10月PMI出现边缘回暖、房地产销量脉冲式回升以及9月起国内财政端运行光显发力，即便无法判断现时宏不雅基本面回暖的不竭性，但咱们信托这将使得现时市集尾部光显向下降破轰动下沿的风险大幅平缓。
关于外部身分：下周好意思国大选到最终冲刺阶段，概括来看两党的计谋具有光显各别，基本票仓均较踏实，现时提前投票东谈主数较总票数仍较少，特朗普和哈里斯的大选死心仍然有较大不深信性。
如若特朗普上台，市集广宽预期关于好意思国经济、好意思股以及好意思元指数是愈加利好的，这将使得大家钞票配置再次濒临阶段性漂泊，尤其是近期港股偏弱的阐扬不丢脸出外资在中好意思金融博弈上的波动扭捏，关于A股大盘指数将造成一定压力。如若是哈里斯上台，则对出口出海领域造成权臣边缘利好。
概括对下周好意思国大选与国内进军会议的不雅察，咱们作以下情景推演：
1、特朗普上台+计谋刺激超预期：外需受关税计谋压制后，内需刺激空间进一步开放，中枢围绕奢靡+地产两大执手，利好作风可能偏大盘，主要波及食物饮料、零卖、奢靡者做事等大奢靡板块，以及房地产、建筑建材、轻工等地产链。
2、特朗普上台+计谋刺激不足预期：经济预期在表里需两个方面均受冲击，市集作风或从计谋敏锐性板块转向杠铃策略，即由流动性驱动的小盘科技成长和驻扎避险属性较强的大盘价值高股息。
3、哈里斯上台+计谋刺激超预期：经济预期在表里需两个方面均有所改善，出海链有望迎来估值树立（家电、机械、商用车等），同期内需方面应该怜惜计谋胜仗刺激的地产链（房地产、建筑建材等）。
4、哈里斯上台+计谋刺激不足预期：出海链有望迎来估值树立（家电、机械、商用车等），但内需刺激的空间可能低于预期，作风更可能转向偏成长和流动性敏锐的小盘科技作风（信创、自主可控、低空经济等）。
结构上，关于轰动市的投资花样，即是结构为王。当今看，结构从早期偏向大盘领域的券商、创业板指、恒生科技到近期偏向中小盘且与基本面相关性较低的最低市值指数、耗损指数与功绩暴雷指数。客不雅而言，近期呈现出较为光显脱离基本面的中小盘订价，内容上更受益于筹码往来的上风与并购重组的预期，这种订价大概与现时股市监管环境的深邃变化相关，更多属于往来博弈性质。从短期基于往来的视角，结构上切换变化还是出现迹象：即以北证50/沪深300为代表的大小盘分化在小盘占优到极致后运行敛迹，以耗损股/绩优股为代表的基本面分化在耗损股占优达到极致后运行敛迹，这都意味着从往来的视角后续占优的结构应该是大盘绩优股的阶段性占优订价。
当今基于三季报景气亮点的视角，共1297家上市公司包摄母公司净利润同比增长率大于30%（包括），分散的大盘绩优细分行业主要汽车（含零部件）、半导体、工程机械、非银四个领域。
关于结构的判断，咱们更倾向于一个进军的中期视角是来自被迫多头崛起所带来的契机。现时A股市集不错基本明确增量资金的主导性订价力量来自以职权ETF为代表的被迫多头。事实上，咱们国投策略林荣雄团队较早刚毅并建议“被迫多头的崛起”。从此前中字头，再到四大行，再到脚下的半导体，内容齐是如斯，体现为ETF超配+机构低配+莫得卖盘的领域赢得不竭订价。
1、中期来看，不错看到当今ETF相对机构（市集）超配的领域主要集中在两端：1、以银行、非银和建筑为代表的大市值领域，2、以电子（半导体）、忖度机、军工为代表的科技成长领域。
2、短期来看，近期沪深300ETF和A500ETF两者存在光显此消彼长的情况，沪深300ETF连续9个日资金净流出，A500ETF则对应赢得近似畛域的资金净流入，大概与资金开始与配置属性接近相关。若这一趋势是不竭的，那么从两者分散各别来看，中证A500在电力开辟、医药、电子、军工等成长领域权重较沪深300偏高，那么会使得“成长优于价值”的结构判断赢得更为不竭的考据。
事实上，不管是牛市照旧轰动市，都需要昭着的主导干线，不然是不完满的以至是不可不竭的。举例1999年519行情是科技牛、05-07年与08-09年是周期牛，14-15年是迁移互联网科技牛。关于轰动市而言，举例10年“4万亿”下有色金属供需双振、13年4G主题结束、16年奢靡升级等等。在此，咱们依然反复强调以半导体为中枢的科技成长领域干线迹象运行光显，后续更高的期待是半导体能在华为鸿蒙产业链国产替代+Q2景气拐点+AI产业链国外映射三个推能源下造成产业基本面干线。
基于中期维度，本轮大涨能否复制全段519行情（1999年5月-01年6月）三段论则需要追踪不雅察的，而对应盲目类比14-15年是差别理的。事实上咱们早在2024年中期策略会上提到过，参考日本股市90年代通缩环境到21世纪头20年，对应现时的A股，咱们觉得中枢问题是：到底是相同于日本1995年、2003年，照旧2012年？咱们的判断是，最假想情况是有望迎来“12式”日股回转订价。
具体而言：在2012年之后，拉长视角看内容是回转步入到大牛市。2012年安倍经济学三支箭登台，日本阅历顷然通胀上行在2013年之后日本通胀保管在较低水平，房价并未有大幅度回升而是保管舒适波动，但股市出现光显不竭的回转式高涨一直不竭到2017年，对应日经指数的商业利润率从2012年的5.9%逐年上升至2017年的9.1%。2015年4月22日，日经225指数收于20133.90点，1990年之后初度跨越两万点。
事实上，关于2012年日本股市的复盘回归，咱们觉得不行浮浅归结于安倍经济学三支箭提供多半流动性股东市集高涨，而是日本宏不雅叙事发生进军转机：从房地产泡沫破裂的迷蒙走出转向制造业替代房地产成为经济的中枢支撑力量，具体而言：2012年日本房地产价钱冉冉企稳之后，地产与建筑业占GDP比重冉冉舒适，同期制造业成为日本经济的中枢推能源，占GDP比重不竭擢升，而对应日本GDP增速基本上保管舒适波动。
本文作家：林荣雄S1450520010001、邹卓青S1450524060001巨乳 動画，著作开始：林荣雄策略会客厅，原文标题：《【国投证券策略】11月初变局时辰：大切换？》
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